大約在冬季

張永霖在5月14日的節目中表示他已經出了貨，在6月4日的節目中他更表示我們大約在冬季，今日他解釋了何來這個冬季：

1. 自2000年起的超寬鬆銀根政策己成歷史，近年各國正逐步收緊銀根。
2. 由寬鬆銀根所製造出來的資產膨脹正在萎縮。(散按：財富效應正在消失。)
3. 對於市場的不利因素，如油價高企、中東政局不穩、恐佈襲擊風險等等，市場已經無視了很長時期，習慣了下來。(散按：物極必反？！)
4. 新興市場市及金屬市場已經大幅下跌了，大戶沽得好狠。港美股市相對跌幅非常少。(散按：仲有後著？！)
5. 通脹數據是滯後的。油價已長期處於高水平，通脹不可能不明顯，只會慢慢浮現。所以伴隨通脹而來的加息將長時間影響市場。

聽後，感到張永霖同曹仁超的觀點都頗相近，簡單來說就是流動資金正在減少。

原來我們都是溫水鍋裏的青蛙。The carnival is over.

張永霖在金融市場打滾了數十年，得出以下結論：

1. 用了及輸淨了的錢才是自己的。
2. 我們都是在賭而不是在投資。
3. 儲錢很難，但輸錢很易。

原來我們都是賭徒。

Miss Ng事件簿 – 教英文

一、
五年級補充練習上有以下一條填充題：
John: How are you?
Mary: I’m ______. Thanks!

同學各自發揮創意：
同學甲答： I’m fire. Thanks!
同學乙答： I’m find. Thanks!
同學丙答： I’m five. Thanks!
同學丁答：老師，對唔住，我唔識英文。

二、
又係填充題：
例題(Mary手上有一個桃)：
John: Do you have any peaches?
Mary: Yes, I do.

(Mary手上有一個麵包)
同學戊答： Do you have any peaches bread?
Miss Ng： Peaches係桃，你應該要問Mary有冇麵包。(手指著圖中的麵包。)
同學戊： Do you have peaches bread?
Miss Ng： Peaches只係例題入面嘅食物，而家呢題係要你問John有冇bread。而且如果你問人有冇某樣野嘅時候，係要有any呢個字㗎。
同學戊： Do you have any bread peaches?
Miss Ng： 錯了，而家係問Mary… (Miss Ng語重心長再解釋一次。)
同學戊： Do you have any peaches bread?
(Miss Ng聽後，嘔血。)

Miss Ng口述，散戶丙筆錄。

Big Mac Index

今日看Sun Bin的文章"Indicators for exchange rate: is RMB under-valued?"，讀到一個叫Big Mac Index的概念，原來好有趣。

話說經濟學上有個理論話："the long-run equilibrium exchange rate of two currencies is the rate that equalizes the currencies' purchasing power."(Purchasing Power Parity (PPP), from Wikipedia)。即係話你揸住1蚊美金喺美國可以買到嘅野，當你來到香港兌換成港幣後，原則上你可以買到同樣嘅野，而這個結果係透過匯率的長期變動而達致。

Big Mac Index就是以Big Mac來量度一國貨幣的購買力(purchasing power)。散戶丙孤陋寡聞，原來這個Big Mac Index已經有20年歷史，最初由The Economist提出。

幽默的經濟學家用這個Index來衝量一國貨幣是偏高還是偏低。方法是這樣的：跟據2006年的數據，一個Big Mac在美國賣3.1美元，同樣的Big Mac在香港賣12港元。根據PPP理論，兩地Big Mac的價值應該相同，所以美元兌港元的兌換率應該是1美元兌(12/3.1=)3.87港元，但實情是1美元兌7.75港元，港元被大大地低估了！

看到這個有趣的表後，我有如下感想：
1. 真的有低估高估這回事嗎？我只看到窮國的貨幣都被「低估」了，富國的貨幣都被「高估」了。
2. Big Mac是一個brand，而且是一個帶有大美國主義的brand，這個Big Mac的價格與其背後所推銷的大美國主義的受歡迎程度肯定有關係。會否因為有些國家討厭美國而導致Big Mac的需求不振呢？點解唔用一些commodity如擦紙膠，原子筆或雞蛋來創立這個Index呢？
3. Big Mac Index面世後，最大的贏家肯定是老麥。

感悟

今日恒指大跌近400點，以5月8日的高位計，指數下跌了超過2000點(12%)， 跌市期間，我心血來潮，寫下了下面幾隻字：

Rational analysis
--> Initial market confirmation
--> Greed + Confidence
--> Heavy capital commitment
--> High exposure to market fluctuation
--> Emotional fluctuation
--> Irrational decisions

從Rational到Irrational的一段路，每位投資者應緊記Heavy capital commitment所能帶來的災難，以及溫水煮蛙的道理。

延申閱讀：港燦兄的發人深省及5月20日的"To LTV Cafe"。

靠估

今日讀到Victor Niederhoffer在Daily Speculations對最近大市的分析，佢認為今個禮拜會升，大家不妨睇睇呢位speculator點解咁講，跟佢學吓野：

10-Jun-2006
Briefly Speaking, by Victor Niederhoffer

At times like this with considerable cross currents, and stocks down a full 80 S&P points or 800 Dow points in a month, it is helpful to gain perspective to look at some numbers. The main proximate reason that stocks have gone down can't be denied. There were three or four bearish things said about interest rates from the Fed. First the Open Market meeting, next the denial that there were mixed signals, next the bad CPI report that raised fears of interest rate increases (a good lobogolesque thing for a reversal this week), next the statement that inflation is troublesome, and finally the orchestrated tough talk from the five "Governors." On each occasion the market declined some 20 S&P points or 200 Dow points. That's the entire decline.

But, what has happened to interest rates during this period? Bonds have gone up from 105 to 108 and are sitting at a two-month high. What has happened to gold, the major inflation indicator? It's down some 15% from 730 to 600. Most telling, the omniscient indicator silver down 25% from $15.00 to slightly above $11.00.

What is the effect of such moves in bonds on stocks? In the short term, about 1% a week up. In the long term, there has not been a move in stocks during the last 20 years that has been less than 5% up, with the average up 15% when the forecasted earnings yield has been 1% or more higher than bonds. Now the earnings yield stands at 6% and bond yield below 5%.

There are many arguments put forth by the bears. Interest rates are going up? The yield curve is inverted. Profits are not going to grow by as much as forecasted. But, are not stocks valued based on a stream of discounted earnings for the future? And what is the best estimate of the discount rate, a long term or a short term rate?

Eventually this decline will pass. And like the one in 1997, where stocks ended up 15% on the year, it will seem so tragic that good people were extricated from their positions at such beautiful levels.

I'll go on record with a prediction - supported by the statistics on the table - of what happens to stocks the next few days after five declines in a row, and what happens to them when bonds close at a maximum and stocks at a minimum. The prediction: the rise will start on Monday.

我又來靠估。如果我係大戶，我會喺來緊三個禮拜咁炒法：

1. 第一個禮拜，將個市炒上。理由係有部份人認為個市「應該」已經見底。見到個市升，於是乎一眾散戶追入。
2. 第二個禮拜，將個市炒落。理由係驚6月29日會加息。實情係要令再度亢奮嘅散戶再坐一次過山車。
3. 第三個禮拜，滿街鮮血，因為散戶進入極度恐慌。大戶趁壞消息出盡，再以世界盃即將結束為藉口，入市！

巴士阿叔泡沫現象

巴士阿叔的事態發展如下：

1. 某日巴士阿叔感到很大壓力，四眼仔在巴士上挑釁佢，撩起佢把火。兩人繼而口角。
2. 路人甲目睹事情，用手機拍下短片，然後上載到youtube。
3. 短片在小眾場合流傳，如blog。部份報紙專欄作家如禢中怡作出討論。
4. 大量生影音製作乘時而起，如雙語字幕版、以和為貴版、卡啦ok版及各種各樣crossover版。
5. 大量生日用品在市場上出現，如「你有壓力，我有壓力」T恤、「未解決」水柸等等。請參閱catalogue。
6. 專家學者發表分析言論，大部分人都認同「港人有壓力」論。
7. 後知後覺的主流傳媒大肆報導。
8.「你有壓力，我有壓力」、「未解決」成了港人的口頭禪。
9. 四眼仔及路人甲相繼接受傳媒訪問。
10. youtube大熱。
11. 專家學者褒揚港人在事件上發揮了無限創意。
12. 外國傳媒也來分一柸羹(New York Times，The Guardian，CBS News)。
13. 巴士阿叔現身。
14. 巴士阿叔要求傳媒比錢先接受訪問。
15. 傳媒貼身追擊巴士阿叔，巴士阿叔以曝光率擊倒煲呔曾：
a. 巴士阿叔曾報名參選特首
b. 扒王之王聘請巴士阿叔
c. 巴士阿叔躁漢柔情心繫三女人
… (下刪四五十條)
16. 今日在電視上看到TVB有一條世界盃的廣告片，場景是巴士上層，演員有「阿叔」林尚義同一個後生仔，對白有「未解決」等等。
17. 今日Google Search「巴士阿叔」有21萬6千條entries。

這些事情全發生在約一個月之內。

泡沫現象通常有以下特徵，巴士阿叔事態發展基本上符合：

1. 由小部分人留意發展至萬人空巷只需要極短時間。
2. 連路人乙丙丁同阿婆都熱烈討論，談個不亦樂乎。
3. 有人混水摸魚。
4. 生產品大行其道。
5. 價格跟現實脫節。一位情緒失控的阿叔發洩鬧人說了幾句粗口，值得那麼多傳媒的注意嗎？

事情發展下去，會否是巴士阿叔同林尚義齊齊講世界盃呢？

對散戶丙來說，巴士阿叔短片百看不厭，每次看完，笑完一餐，壓力都大大舒緩，今日的發展實在冇眼睇。

排毒

昨晚和朋友上了酒樓吃火鍋，吃了很多肉類，牛丸、貢丸、魚丸、墨魚丸，應有盡，有還有肥牛、腸仔。蔬菜只吃了很少，而且蔬菜都己經吸滿了咖喱湯底的精華。吃了這些東西後，感到對自己的腸胃實在是萬分罪過，而且下午時已吃了一個異常豐富的下什茶餐，包括沙爹牛肉麵和膽固醇炒蛋。那時，阿秀對我說：「你面上有很多暗瘡。」我素來不愛美，但對體內的毒素即將發作卻感到不安。

我第一時間想起的就是龜苓膏，這是公認的排毒良品，於是在就近的涼茶鋪買了一盅回家。吃的時候，我習慣不加糖漿，貪其的微苦味，讓我有苦口良藥的感覺。今早起來，馬桶光顧了，面上的暗瘡看來也被鎮壓下來，自我感覺良好。想來是龜苓膏發揮了排毒功能。

對於諸如熱氣、虛火、虛寒等問題，在我認識範圍內，傳統西醫的字典裏是沒有這些詞彙的，更不用說解決方法，中藥卻屢見奇效。其實中西藥各有所長，西藥本著對抗性治療的方針，效速力猛；中藥則重固本培元，鞏固身體的自理機制，身強自然病去。我是個中藥的狂熱份子，對中國傳統醫術絕對信賴，近代的西方醫學無論如何特飛猛進，畢竟其發展只有數百年歷史，而中國醫學卻已經歷了數千年來無數人民的驗證，單是這點，已叫我不能不對中藥投下信心的一票。我已經很多年沒有光顧西醫了，除了有些時候病得重至不能上班，為了那張病假紙才免為其難看西醫。有時會想，他朝假若流落異鄉，沒有了中醫，真不知怎好。最近，我們嶺南人常喝的涼茶獲國務院例為國家級非物質文化遺產，這除了再一次重申中藥的重要性，對本土文化的保存亦作出了鼓勵作用，在這事事講求經濟效益的世代，無疑是方向正確的一步，可喜可賀。

今天下午，我受不了那花生醬辣汁湯底的誘惑，吃了一碗四川擔擔麵，想來又要再排一次毒了。

散戶胡思 – 投票

Benjamin Graham 認為長期來說股市能分辨出參與其中的企業孰優孰劣，但短期來說股市不過是一場投票遊戲。最近半年的市況實在是一場投票遊戲的上佳寫照。

民主社會最引以為傲的是每位公民都有投票權，但投票這玩意兒其實是很情緒化的，選民的決定往往很容易受候選人的外表、談吐、政黨背景、傳媒渲染、緋聞等等所左右。有多少人會細心分析候選人的往績及政治理念呢？只要候選人讓人感覺良好，勝出的機會便大。理性分析？！請讓路。不知是否因為這樣，在我印象中，透過民主選舉所產生的領導人，究竟是好是壞只是五五波。菲律賓，號稱全亞洲其中一個最早實行民主政治的國家，稱職的領導人似乎更少於50%。菲律賓人教育程度普遍較低，選民決定容易流於情緒化，有魅力的候選人勝出的機會一般較有能者高。

冷靜地從倒後鏡分析近半年的市況，可清楚看到一個上升中的股市不斷吸引散戶的注意，還有他們真金白銀的選票，彷彿市場對每位參與者來說都充滿了不可抗拒的魅力。每遇上跌市，大家都樂於投票支持，每當這種情況出現，市場人士就認為市場找到了支持。壞消息？大家都聽不入耳！現在是開派對時刻，請不要掃興！Robert Shiller、格老或任總這時可能會出來呼籲大家提防irrational exuberance的出現，但大家繼續開派對。直至有一天，基於law of diminishing marginal return，先知先覺者會選擇離開市場，這時散戶手上的選票又用盡了，大家開始有「天下無不散的筵席」的意識，情緒急變，然後爭相走避，人踩人。

這是老生常談，卻是每位散戶朋友要時刻提醒自己的，慎防自己成了溫水鍋中的青蛙。