玖源 (8042)

玖源是一隻化肥股，從事BB肥料(BB肥料即 Bulk Blended fertilizer，中文叫摻混肥，是複合肥的一種。)、碳酸鈉、尿素、氯化銨、碳酸氫銨及氨的製造及分銷。

玖源2003年7月在本港創業版上市，發行1億680萬股，籌集2800萬港元(每股約值0.27元)，股本擴大後共有4億2000萬股。籌得款項主要用於擴大BB肥的產能以及加強產品推廣力度。

回顧2003年度，集團營業額與2002年度相若，有2億8200萬元(人民幣，下同)，總銷量約為30.7萬噸，但純利及EPS分別大跌23%及34%，純利只有2400萬元。純利大跌的原因是成本上升，期內國內缺電，且天然氣價格上升，兩項投入的平均單位成本分別上升21%及5%。上市的前期準備工作亦增加了行政費用。此外，增長勢頭甚佳的BB肥受到SARS的影響而阻撓了推廣活動，而國內澇旱也使農地減少了2%，農民平均收入少了，化肥及BB肥的增長自然受到影響。

2004年受惠於產能提升，銷量增長30%至40萬噸，營業額升50%，純利及EPS分別升36%及18%。2004年主要面對的挑戰仍為缺電及天然氣，致使生產及運輸成本大幅上漲，然而食品價格的上升及政府鼓勵農民的措施都有助促進化肥的需求，令04年保持理想的增長。

2005年銷量上升17%至47萬1000噸，營業額升48%。上升乃由於增加大竹廠的(NH4)2CO3及尿素生產線，以及產品售價持續上升。純利及EPS分別上升43%及42%，分別達4億6779萬及11.1分。

縱合2004/05年的業績來看，均出現營業額及純利的升幅高於銷量增長的情形：

BB肥(噸)|| 其他(噸) || 總計|| 營業額(M)|| 純利(M)
2005|| 139,931(+30%)|| 331,069(+13%)|| +17%|| 627.6(+48%)|| 46.8(+43%)
2004|| 107,639(+59%)|| 292,361(+22%)|| +30%|| 422.7(+50%)|| 32.7(+36%)
2003|| 67,676|| 239,729 || ---|| 281.8|| 24.1

這現象是由於毛利率較高的BB肥銷量急升所致。

展望將來，著眼點在於BB肥的增長，集團表示已於山東省設立年產量30萬噸的BB肥生產線，在2006年下半年投產，換句話說，2006年BB肥的銷量會有超過100%的增長。2007年更可達44萬噸，較2005年增長超過200%。

國家政策方面，2005年7月農業及財政部頒佈「測土配方施肥試點補貼資金管理暫行管理辦法」，補貼資金旨在鼓勵及支持農民科學化地使用肥料，對複合肥料的使用有鼓勵作用，而集團跟四川農科院土壤研究所的合作相信能有效提高BB肥的質素。跟據上述BB肥的估計銷量增長，2006年每股盈利20分是不難的。

然而2005年度的業績報告所揭示第4季業績卻出奇地下跌了：

2004年
季|| 1|| 2|| 3|| 4
營業額(RMBM，下同)||114.0 || 85.1|| 109.9|| 113.8
經營溢利|| 9.3|| 4.2|| 142|| 13.7
純利|| 7.6|| 1.2|| 11.5|| 12.4
EPS(分)|| 1.81|| 0.29|| 2.72|| 2.97

2005年
季|| 1|| 2|| 3|| 4
營業額(RMBM，下同)||142.9|| 171.7|| 163.4|| 149.6
經營溢利|| 15.8|| 17.7|| 18.0|| 9.8
純利|| 12.0|| 13.1|| 13.0|| 8.6
EPS(分)|| 2.85|| 3.11|| 3.09|| 2.05

2005年第4季業績強差人意，是倒退還是會計入賬手法影響？集團沒有交代。

4月3日，玖源收市價$0.71，PE=6.6，息率=2.8%。估值吸引，但由於仍未知悉第4季度業績下降的原因，宜再作觀察及等候2006年第1季業績再作決定。

玖源網站：
http://www.koyochem.com/index.asp

股價圖：
http://www.aastocks.com/chi/nstockquote/gifchart.asp?symbol=8042

相關新聞：
http://www.aastocks.com/chi/stockquote/co_news.asp?symbol=8042
http://hk.finance.yahoo.com/q/h?s=8042.hk

世紀陽光 (8276)

世紀陽光是一間生產有機肥料及農藥產的企業。按2005年營業額計算，主要營銷複合生物菌劑(28%)、有機茶園專用肥(14%)、腐殖酸桉樹有機專用肥(24%)、精製有機肥(19%)、有機複混肥(12%)、生物農藥(3%)。

截至2005年12月31日，世紀陽光營業額為1億9100萬(人民幣，下同)，較2004年上升103%，純利7137.5萬(上升101%)，純利率為37.4%，與去年相若(37.7%)，每股盈利21.74仙，現價市盈率約14.9倍(3月17日收市價3.35港元)。

2005年中江西南昌廠投入運作，總產能提升至15.5萬噸。同時，有機肥料需求強勁，設備使用率非常高，詳見下表：

廠房|| 尤溪|| 建甌|| 南昌|| 羅源(外加工廠)|| 總計
產能(萬噸)|| 2.5|| 3.0|| 10.0|| --|| 15.5
2005產量(萬噸)|| 2.8|| 3.2|| 5.0|| 1.0|| --|| 12.0
2005使用率(%)|| 112|| 107|| 50|| --|| --|| --

2005年總產量為12萬噸，平均每1萬噸產量帶來純利約600萬元。

預料2006年南昌設備使用率可提升至100%，年總產量可提升至17萬噸，純利將達1億140萬，較2005年增長42%，預期PE將降至10.5倍。

2005年10月集團以700萬元購置福建省雲霄縣一幅土地，佔地126,700平方米。預料總投資額為1億8000萬，能為2007及2008年各帶來20萬噸額外產能。這40萬噸的額外產能估計能在07及08年為集團帶來總計60萬噸的產量，純利為3億6000萬。以總投資額為1億8000萬計，物超所值。預料2007及2008年之產量及每股盈利為：

2007|| 2008
產量(萬噸)|| 35|| 55
每股盈利(仙)|| 63|| 100

農業作為中國最重要的產業，將受中國政府的高度重視。在中國「十一 ~ 五」規劃下，2006年農村開支將增加14%，農民改善生產能力的主動性將大大提升，而且有機肥亦會獲得推廣。

現時有機肥只佔國內農肥市場約3%，在發達國家佔有率可達30%，可見增長潛力相當龐大。

現有如下問題有待解答：

1. 這明顯是一盤能獲巨利的生意，毛利率達50%，為甚麼呢？是因為產品包含有高的專業知識分量嗎？世紀陽光的技術總監周性敦先生曾擔任福建農林大學資源與環境學院的教授，亦曾任福建農業大學科技開發中心的高級技術顧問，這項事實或許能對以上猜想提供支持。

2. 2005年4月集團推出腐殖酸桉樹專用有機肥，迅即成為集團的核心業務。桉樹產於福建、廣東、廣西及海南等華南各省，能用於造板材及作為造紙原料，是生長快、經濟價值高的樹種，集團將大力發展這項業務。據集團稱，他們的有機肥屬國內首創。問題是，這項產品有專利嗎？

3. 集團的毛利率如此之高，很容易引來抄襲、冒牌及競爭者。世紀陽光所享有的市場專利相信短期內將可維持，但長期來說則抱持審慎態度。

世紀陽光2006年估值表：
PE|| 股價(港元)
10|| 3.2
15|| 4.8
20|| 6.4
25|| 8.0

世紀陽光網站：
http://www.centurysunshine.com.hk/big5/home.php

股價圖：
http://www.aastocks.com/chi/nstockquote/gifchart.asp?symbol=8276

相關新聞：
http://hk.finance.yahoo.com/q/h?s=8276.HK
http://www.aastocks.com/chi/stockquote/co_news.asp?symbol=8276