玖源 (8042)

玖源是一隻化肥股，從事BB肥料(BB肥料即 Bulk Blended fertilizer，中文叫摻混肥，是複合肥的一種。)、碳酸鈉、尿素、氯化銨、碳酸氫銨及氨的製造及分銷。

玖源2003年7月在本港創業版上市，發行1億680萬股，籌集2800萬港元(每股約值0.27元)，股本擴大後共有4億2000萬股。籌得款項主要用於擴大BB肥的產能以及加強產品推廣力度。

回顧2003年度，集團營業額與2002年度相若，有2億8200萬元(人民幣，下同)，總銷量約為30.7萬噸，但純利及EPS分別大跌23%及34%，純利只有2400萬元。純利大跌的原因是成本上升，期內國內缺電，且天然氣價格上升，兩項投入的平均單位成本分別上升21%及5%。上市的前期準備工作亦增加了行政費用。此外，增長勢頭甚佳的BB肥受到SARS的影響而阻撓了推廣活動，而國內澇旱也使農地減少了2%，農民平均收入少了，化肥及BB肥的增長自然受到影響。

2004年受惠於產能提升，銷量增長30%至40萬噸，營業額升50%，純利及EPS分別升36%及18%。2004年主要面對的挑戰仍為缺電及天然氣，致使生產及運輸成本大幅上漲，然而食品價格的上升及政府鼓勵農民的措施都有助促進化肥的需求，令04年保持理想的增長。

2005年銷量上升17%至47萬1000噸，營業額升48%。上升乃由於增加大竹廠的(NH4)2CO3及尿素生產線，以及產品售價持續上升。純利及EPS分別上升43%及42%，分別達4億6779萬及11.1分。

縱合2004/05年的業績來看，均出現營業額及純利的升幅高於銷量增長的情形：

BB肥(噸)|| 其他(噸) || 總計|| 營業額(M)|| 純利(M)
2005|| 139,931(+30%)|| 331,069(+13%)|| +17%|| 627.6(+48%)|| 46.8(+43%)
2004|| 107,639(+59%)|| 292,361(+22%)|| +30%|| 422.7(+50%)|| 32.7(+36%)
2003|| 67,676|| 239,729 || ---|| 281.8|| 24.1

這現象是由於毛利率較高的BB肥銷量急升所致。

展望將來，著眼點在於BB肥的增長，集團表示已於山東省設立年產量30萬噸的BB肥生產線，在2006年下半年投產，換句話說，2006年BB肥的銷量會有超過100%的增長。2007年更可達44萬噸，較2005年增長超過200%。

國家政策方面，2005年7月農業及財政部頒佈「測土配方施肥試點補貼資金管理暫行管理辦法」，補貼資金旨在鼓勵及支持農民科學化地使用肥料，對複合肥料的使用有鼓勵作用，而集團跟四川農科院土壤研究所的合作相信能有效提高BB肥的質素。跟據上述BB肥的估計銷量增長，2006年每股盈利20分是不難的。

然而2005年度的業績報告所揭示第4季業績卻出奇地下跌了：

2004年
季|| 1|| 2|| 3|| 4
營業額(RMBM，下同)||114.0 || 85.1|| 109.9|| 113.8
經營溢利|| 9.3|| 4.2|| 142|| 13.7
純利|| 7.6|| 1.2|| 11.5|| 12.4
EPS(分)|| 1.81|| 0.29|| 2.72|| 2.97

2005年
季|| 1|| 2|| 3|| 4
營業額(RMBM，下同)||142.9|| 171.7|| 163.4|| 149.6
經營溢利|| 15.8|| 17.7|| 18.0|| 9.8
純利|| 12.0|| 13.1|| 13.0|| 8.6
EPS(分)|| 2.85|| 3.11|| 3.09|| 2.05

2005年第4季業績強差人意，是倒退還是會計入賬手法影響？集團沒有交代。

4月3日，玖源收市價$0.71，PE=6.6，息率=2.8%。估值吸引，但由於仍未知悉第4季度業績下降的原因，宜再作觀察及等候2006年第1季業績再作決定。

玖源網站：
http://www.koyochem.com/index.asp

股價圖：
http://www.aastocks.com/chi/nstockquote/gifchart.asp?symbol=8042

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