世紀陽光 (8276)

世紀陽光是一間生產有機肥料及農藥產的企業。按2005年營業額計算，主要營銷複合生物菌劑(28%)、有機茶園專用肥(14%)、腐殖酸桉樹有機專用肥(24%)、精製有機肥(19%)、有機複混肥(12%)、生物農藥(3%)。

截至2005年12月31日，世紀陽光營業額為1億9100萬(人民幣，下同)，較2004年上升103%，純利7137.5萬(上升101%)，純利率為37.4%，與去年相若(37.7%)，每股盈利21.74仙，現價市盈率約14.9倍(3月17日收市價3.35港元)。

2005年中江西南昌廠投入運作，總產能提升至15.5萬噸。同時，有機肥料需求強勁，設備使用率非常高，詳見下表：

廠房|| 尤溪|| 建甌|| 南昌|| 羅源(外加工廠)|| 總計
產能(萬噸)|| 2.5|| 3.0|| 10.0|| --|| 15.5
2005產量(萬噸)|| 2.8|| 3.2|| 5.0|| 1.0|| --|| 12.0
2005使用率(%)|| 112|| 107|| 50|| --|| --|| --

2005年總產量為12萬噸，平均每1萬噸產量帶來純利約600萬元。

預料2006年南昌設備使用率可提升至100%，年總產量可提升至17萬噸，純利將達1億140萬，較2005年增長42%，預期PE將降至10.5倍。

2005年10月集團以700萬元購置福建省雲霄縣一幅土地，佔地126,700平方米。預料總投資額為1億8000萬，能為2007及2008年各帶來20萬噸額外產能。這40萬噸的額外產能估計能在07及08年為集團帶來總計60萬噸的產量，純利為3億6000萬。以總投資額為1億8000萬計，物超所值。預料2007及2008年之產量及每股盈利為：

2007|| 2008
產量(萬噸)|| 35|| 55
每股盈利(仙)|| 63|| 100

農業作為中國最重要的產業，將受中國政府的高度重視。在中國「十一 ~ 五」規劃下，2006年農村開支將增加14%，農民改善生產能力的主動性將大大提升，而且有機肥亦會獲得推廣。

現時有機肥只佔國內農肥市場約3%，在發達國家佔有率可達30%，可見增長潛力相當龐大。

現有如下問題有待解答：

1. 這明顯是一盤能獲巨利的生意，毛利率達50%，為甚麼呢？是因為產品包含有高的專業知識分量嗎？世紀陽光的技術總監周性敦先生曾擔任福建農林大學資源與環境學院的教授，亦曾任福建農業大學科技開發中心的高級技術顧問，這項事實或許能對以上猜想提供支持。

2. 2005年4月集團推出腐殖酸桉樹專用有機肥，迅即成為集團的核心業務。桉樹產於福建、廣東、廣西及海南等華南各省，能用於造板材及作為造紙原料，是生長快、經濟價值高的樹種，集團將大力發展這項業務。據集團稱，他們的有機肥屬國內首創。問題是，這項產品有專利嗎？

3. 集團的毛利率如此之高，很容易引來抄襲、冒牌及競爭者。世紀陽光所享有的市場專利相信短期內將可維持，但長期來說則抱持審慎態度。

世紀陽光2006年估值表：
PE|| 股價(港元)
10|| 3.2
15|| 4.8
20|| 6.4
25|| 8.0

世紀陽光網站：
http://www.centurysunshine.com.hk/big5/home.php

股價圖：
http://www.aastocks.com/chi/nstockquote/gifchart.asp?symbol=8276

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